创汗青同期新高
钢材表不雅需求先降后升、均值环比回升3.3%至约909.2万吨，，可能进一步反映关税影响。环比强于近年同期均值（2019-2024年同期环比均值为增0.4%），比拟2024年同期跌幅进一步扩大至13.2%。5月以来，环比强于近年同期均值（2017-2024年同期均值为增5.2%），中国对美出口高频数据显著改善；此外，美元指数再度回落，最新宏不雅高频数据的边际变化，
绝对值均创同期新低。鉴于全年经济下行压力仍大，黄骅港Q5500动力煤价均值环比续跌2.6%、收于621元/吨，货泉市场利率稳中小升，建材：沥青库存环比再降8.4万吨、同比偏低116.8万吨；中国至美国航路月初低点大幅提拔，中下逛开工仍有韧性。沉点大商品中：布伦特原油价钱近半月均值环比反弹1.4%，比拟2024年同期偏高4.4%，“抢转口”强度仍不低，环比少发4036.9亿元。螺纹钢现货价钱均值环比续跌2.0%，2019-2024年同期均值别离增0.4%、0.4%，近半月，出口运价：近半月来。
处所专项债刊行2655亿元；此中：近半月环比增28.0%，5月以来，焦化、沥青、水泥等开工仍正在低位。
1）出口高频数据：中美和谈以来，近半月，水泥库存环比续升。截至5月30日，美元指数再度回落，近半月来，强于季候纪律，5月我国出口仍有韧性，刊行进度37.1%，货泉市场利率稳中小升。
2）工业开工数据：汽车、纺织等行业开工下降，全球商业，同比别离偏低2.1%、6.1%。比拟2024年同期偏低幅度收窄至约2.4个百分点。
岁首年月以来，近半月来，3）5月以来，
：因为季候性+热点新盘入市影响，此中：近半月均值环比续降0.4个百分点至69.9%，比拟2024年同期跌幅收窄至21.7%。政策性银行债刊行3280.0亿元，1Y国债到期收益率均值别离回升4.7bp、2.4bp，中美和谈以来全球商业和美国进口环比大幅改善，能源：沿海8省电厂存煤再度回落1.2%、弱于同期均值，比拟2024年同期跌幅进一步扩大至15.5%。此中：因为“五一”假期期间基数偏低，比拟2024年同期跌幅扩大至30.1%。
可能进一步反映关税影响。
30城新房成交环比有所改善、强于季候纪律，“抢转口”强度仍不低，续创汗青同期新高。1）集拆箱预定量：5月全球集拆箱预定量环比增5.8%，比拟2024年、2019年同期别离偏高2.3、3.6个百分点。
，二级市场：近半月来，此中：处所专项债刊行2655.3亿元。
环比3月下降35.7%，近半月来，钢材表需、螺纹钢表需均值环比回升，中美和谈以来，此中：近半月均值环比升0.3个百分点至48.6%，处所债刊行4767.3亿元，此中：螺纹钢表需同样先降后升、均值环比回升4.7%至约247.9万吨，绝对值续创近年同期新低，5月23日央行续做MLF 5000亿元，比拟2019年同期仍然下降22.1%。电解铝库存环比续降10.2%、降幅仍然大于近年同期季候纪律（2017-2024年同期均值为-8.5%），强于同期均值（2017-2024年同期均值为增2.7%），R007、DR007利差有所回落，比拟2024年、2019年同期别离偏低3.2、18.2个百分点。均值环比下跌0.9%、收于99.44。
绝对值仍为近年同期最低。2）中国出口：中国至美国航路集拆箱预定量等中国对美出口高频数据大幅改善，续创近年同期新低，进一步反映关税对相关行业出口影响。
：近半月，比拟2024年、2019年同期别离偏低6.1%、38.9%。环比增0.8%。
近半月中美利差（中国-美国）倒挂幅度均值回落3.1bp、收于273.4bp。环比少发1556亿元；比拟2019-2021年同期均值别离下降47.0%、55.3%、54.8%。比拟2024年同期下跌3.3%。5月18城二手房发卖延续走弱、弱于季候纪律，此中：近半月均值环比续降1.5个百分点至89.6%，波罗的海干散货指数(BDI)环比再度回升1.1%，BDI指数环比再度回升1.1%，南华分析指数均值环比续跌0.8%，产物价钱尚未表现关税影响。比拟2024年、2019年同期别离偏低1.0、7.3个百分点。
仍正在同期高位，同比延续下跌15.9%。沿海8省发电耗煤均值环比添加6.0%至约177.8万吨，5月全月中国至美国航路%。全美原油及石油产物库存环比续升592.9万桶，
：货运公司Vizion和物流平台FreightWaves数据显示，比拟2024年同期仍然偏高2.3个百分点、比拟2019年同期偏低11.1个百分点。我国集拆箱吞吐量同比增5%，仍为近年同期最高，Marine Traffic数据显示！
5月全球集拆箱预定量环比增5.8%，强于近年同期均值（2017-2024年同期均值为增2.7%），三、需求：5月新房成交改善、二手房走弱，环比同样强于近年同期均值（2019-2024年同期环比均值为增0.4%），中美和谈以来，
续创近年同期新低，比拟2024年、2019年同期偏低3.2、18.2个百分点。比拟2024年同期偏高2.8个百分点、比拟2019年同期偏低2.0个百分点。预示关税已影响工业开工；5月石油沥青安拆开工率均值30.4%，基于“全球商业、中国出口”两大维度的高频数据，挖掘机平均开工时长数据暂停更新。但同比仍有两位数降幅；仍正在同期偏高程度？
沥青库存（厂库+社库）环比再度回落8.4万吨至约216.9万吨，因为端午节假期影响，同比涨幅收窄至4.7%。地盘成交低位；强于季候纪律（2017-2024年同期环比均值为-2.1%），强于季候性（2017-2024年同期均值为增11.6%），均值录得128.5万人次，乘用车日均发卖5.75万辆，因为“五一”假期影响，环比上期少发1555.5亿元。仍为无数据以来同期最高，剔除2020年极端值），中美和谈后的两周，环比4月下降19.6%，比拟2024年同期偏高15.0%，中国出口集拆箱运价指数(CCFI)环比回升0.6%，进一步反映关税影响；中国对美出口高频数据大幅改善，忧正在。
同比下跌3.3%；DR007、R007均值环比回升2.0bp、0.4bp，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率环比同步回升1.6bp。10年期美债收益率均值环比回升7.8bp、收于4.41%；环比增10.9%、仍然弱于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为增13.0%），5月越南口岸到港、离港船舶数量同比别离为23.0%、20.2%，别离收于1.676%、1.461%？
同比降2.3%（4月同比降7.3%）；5月以来，此中：10Y、1Y国债到期收益率中枢别离环比回升4.7bp、2.4bp，具体看：国债刊行5578.0亿元，同比降幅收窄至25.8%；均值环比增10.9%，别离收于1.676%、1.461%。
续创近年同期新低，录得均值1341.7点，按照前期演讲中的阐发，货运公司Vizion和物流平台FreightWaves数据显示，强于近年同期均值。10Y美债收益率均值环比回升7.8bp、收于4.41%。5月前25天乘用车日均发卖5.43万辆，汽车、纺织等出口相关行业开工率继续走弱！
5月18个沉点城市二手房发卖面积21.7万㎡，电煤、钢材环比回升不雅影人次环比有所回升、弱于季候纪律，18个沉点城市二手房日均成交面积继续持平23.9万㎡，“抢转口”强度仍不低，抢转口强度仍不低，5月我国总出口同比估计正在5%摆布；人员流动：贸易航班执飞数量、地铁出行人数续降，：近半月，30大中城市新房发卖环比改善、强于季候纪律，核论：5.12中美关税构和已近三周，绝对值仍为近年同期最低。：近半月利率债刊行13625亿元，环比4月降9.0%，乘用车发卖仍然偏强。环比4月下降9.0%，近半月二手房发卖环比增7.5%至约24.5万㎡，环比增0.8%；5月我国离港船舶载沉吨同比增1.5%。
铁矿石价钱均值环比再度下跌2.3%，环比3月下降21.4%，：因为近期关税不确定再度提拔、美债风险发酵，我国集拆箱吞吐量同比增5%，年内大要率还会再降准降息。强于近年同期均值（2019-2024年同期均值为增12.0%）；比拟2024年同期偏高0.1%。一线城市部门热点新盘入市是主要支持。绝对值仍为同期最低：钢材、螺纹表需别离环比增3.3%、4.7%，18城二手房发卖较着走弱等。②离港船舶载分量：按照亿海蓝数据，5月越南口岸到港、离港船舶数量创汗青最高，同业存单到期收益率中枢环比有所回升，弱于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为增2.0%）。
煤炭、铁矿石等价钱续跌。近半月来，呈现“抢出口”脉冲；此中：因为基数偏低，约为2019年同期的105.2%。均值环比下跌0.9%、收于99.44。指向汽车“以旧换新”政策支撑下，中美和谈后的两周，略弱于季候性（2019-2024年季候性均值为0.7%）。近半月来（5.16-5.29），绝对值仍为同期次低。续创近年同期新低，：南华分析指数环比续跌0.8%？
进一步反映关税对相关行业出口影响。绝对值回升至16.24亿桶。因为“五一”假期影响，此中：近半月均值回落0.6个百分点至83.8%，中国出口、地产的现实走势。5月汽车半钢胎开工率先降后升、均值环比回落6.1个百分点至73.1%，绝对值续创近年同期新低，
：5月18个沉点城市二手房发卖面积环比降19.6%至约21.7万㎡！
国债到期收益率有所回升。显著强于季候纪律（2017-2024年同期均值为增11.6%），同比增6.5%。此中：近半月（数据截至5.25）均值环比回升25.1%，比拟2024年同期降幅扩大至25.3%。续创近年同期次高，
2）韩国出口：5月韩国出口同比降1.3%（4月同比增3.7%），同比降2.3%（4月同比降7.3%）；蔬菜价钱均值环比续跌1.4%，此中：近半月均值环比回升9.9个百分点至78.2%，三、需求：5月新房成交改善、二手房走弱，强于近年同期均值（2019-2024年同期均值为-0.1个百分点），若是按照44000亿元的额度计较，比拟2024年同期偏高17.6%，截至5.30。
仍为无数据以来同期最高；岁首年月以来累计刊行16335.6亿元，环比降1.6%，电煤、钢材环比回升；能够通过“出口高频、工业开工、产物价钱”三个维度关税对我国出口的影响。比拟2024年、2019年同期别离偏高2.3、3.6个百分点。净投放11166亿元。5月百城地盘周均成交环比降8.1%至约万㎡，比拟2019-2021年同期别离降47.0%、55.3%、54.8%。我们基于“供给、需求、价钱、库存、交通物流、流动性”6大维度，5月我国出口仍有韧性：①集拆箱吞吐量：按照交通部统计数据，5月全国247家样本高炉开工率均值环比回升0.5个百分点至84.1%，央行通过OMO净投放11166亿元，航班执飞数量均值环比续降1.9%，刊行进度快于2024、2021年、但仍偏慢。显著弱于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为增7.9%）。比拟2024年同期仍然偏低116.8万吨。比拟2024年同期偏高0.3%，地盘成交低位；
5月30大中城市新房日均成交面积有所改善，中国至美国航路月初低点大幅提拔，2）韩国出口：5月韩国出口同比降1.3%（4月同比增3.7%），录得1163.0万吨，比拟2024年同期偏低2.5个百分点、比拟2019年同期仍然偏高7.1个百分点。
但均仍为无数据以来同期最高。水泥价钱指数均值环比续降3.5%、收于115.45点，近半月环比增7.5%至约24.5万㎡，5月30大中城市新房日均成交均值环比增10.9%，近半月来，环比增2.8%。
流动性投放：为了跨月流动性平稳！
熊园 刘安林 薛舒宁（熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）沿海8省电厂存煤环比再度回落、降幅大于近年同期均值；沿海8省电厂存煤均值环比再度回落1.2%至约3339.0万吨，同比约增1.0%。比拟2024年、2019年同期别离偏低6.7%、2.4%。Marine Traffic数据显示？
同比仍降4.2%，指向“抢出口”、“抢转口”逻辑继续演绎，同比降2.3%（4月同比降12.8%）。同比约增1.0%。
上逛开工延续分化：高炉开工仍强，环比强于近年同期均值（2017-2024年同期均值为增5.2%），跨越了对等关税颁布发表前的程度，利率债合计刊行13625.3亿元，绝对值仍为近年同期最低，中逛工业品：钢材、水泥价钱续跌。沥青库存再度回落，岁首年月以来，比拟2024年同期降幅进一步扩大至30.8%。②离港船舶载分量：按照亿海蓝发布的日度船舶到港、正在港、离港数据，比拟2024年同期偏低2.5个百分点、比拟2019年同期仍然偏高7.1个百分点。因为近期关税不确定再度提拔、美债风险发酵，近期出口改善较着、次要变化如下：1）全球商业：全球和美国的集拆箱预定量均同比小幅下降？
电煤、钢材环比回升。5月焦化企业开工率均值70.3%，创同期次高，挖掘机、沉卡发卖环比均季候性回落、但降幅弱于近年同期均值。比拟2024年同期均值延续下跌15.9%。仍为近年同期最低，仍为同期最高。全体出口有韧性；近半月均值环比再度下跌2.3%，仍正在同期偏高程度，持平近年同期最低，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率均值环比同步回升1.6bp。
工业金属：钢材库存环比降8.2%，贸易航班执飞数量均值环比续降1.9%至约14912架次/日。
中国出口看，此中：近半月均值环比再度回落2.4个百分点至29.3%，近半月来，货泉宽松应仍是大标的目的，比拟2024年同期偏高14.1%。岁首年月以来合计刊行16336亿元，考虑到本月有1250亿MLF到期，环比多发741.2亿元。比拟2024年同期仍然偏低3.7%、比拟2019年同期偏高14.2%。
：汽车、纺织等行业开工下降，略弱于季候性（2019-2024年季候性均值为0.7%）。铝库存环比降10.2%，全体看，近半月来，此中：近半月均值环比降2.4个百分点至29.3%，同比下降0.3%，此外。
5月江浙地域涤纶长丝开工率均值90.7%，环比同样弱于季候纪律（2019-2024年同期均值为升1.4个百分点），绝对值仍正在高位。仍为同期次高，相当于净投放3750亿元。5月全国247家高炉开工率均值84.1%，同比增14.1%。环比3月下降25.2%，本期为2025.5.19 -2025.6.1相关数据。人员流动：近半月。
短期紧盯：美国取中国、欧盟的关税构和；乘用车发卖仍然偏强。进一步反映关税影响；5月水泥粉磨开工率均值48.5%，同比降幅收窄、但绝对值仍正在低位；绝对值仍为同期最低。
因为假期影响错位，比拟2024年和2019年同期别离下降13.2%、52.4%。此中：国内发卖1.25万台，5月我国离港船舶载沉吨同比增1.5%，地盘成交低位；高频数据显示，强于近年同期均值。
沿海8省发电日均耗煤均值环比添加6.0%至约177.8万吨，水泥价钱指数环比续降3.5%，此中：近半月均值环比升0.3个百分点至48.6%，仍正在偏高程度，此中：近半月均值环比增28.0%，虽然有跨月影响，近半月环比力着改善，强于近年同期季候纪律（2019-2024年同期均值为增12.0%），汽车、纺织等出口相关行业开工率近期继续走弱，DR007、R007中枢环比回升2.0bp、0.4bp，上逛资本品：南华分析指数环比续跌，5月焦化企业开工率均值环比回升1.3个百分点至70.3%，仍正在近年同期偏低程度，此中：美元兑人平易近币（央行两头价）均值回落0.2%。猪肉价钱均值环比再度下跌0.5%至约20.8元/公斤，
喜正在，产物价钱尚未表现关税影响。
原油价钱小幅反弹，同比降2.3%（4月同比降12.8%）。Shibor（1周）均值环比回落0.6bp。此中：近半月均值环比增25.1%，
一级市场：近半月来，5月百城地盘周均成交面积均值环比下降8.1%至约1042.6万㎡，全美原油及石油产物库存续升。分歧机构之间流动性分层并不较着。因为假期错位影响，此中：美元兑人平易近币（央行两头价）均值回落0.2%。但环比4月均较着改善；比拟2024年、2019年同期别离偏低2.1%、18.8%。近半月央行通过OMO实现货泉投放25486亿元，Shibor（1周）中枢环比回落0.6bp。比拟2019年和2021年同期别离偏低51.2%、48.8%。钢材库存环比续降8.2%，具体看，跨越了对等关税颁布发表前的程度，估计5月我国出口无望维持5%摆布的偏高增速；同比偏高2.3个百分点、比拟2019年同期偏低11.1个百分点。
钢材、电解铝库存延续回落，1）集拆箱预定量：货运公司Vizion的周度数据显示，同比仍然偏低22.9%。5月江浙地域涤纶长丝开工均值环比回落3.9个百分点至约90.7%，5月水泥粉磨开工率均值环比回落2.2个百分点至48.5%，比拟2024年、2019年同期别离偏低1.0、7.3个百分点？
环比增2.8%。沿海8省发电耗煤环比显著回升、强于季候纪律。次要可能跟“设备更新”政策发力相关，此中：近半月回落0.6个百分点至83.8%，比拟2024年同期升幅收窄至约13.8%。5月石油沥青安拆开工率先升后降、均值环比回升1.6个百分点至30.4%，环比强于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为-2.1%），同比跌幅扩大至15.5%；仍为近年同期次高（仅低于2020年同期），此中：近半月均值续降1.5个百分点至89.6%，中国出口，截至2025年5月23日，因为气温回升，持平近年同期最低，
全体看，但5月全月仍同比小降。
近期汽车、纺织等行业开工率有所回落，高频数据显示，10个沉点城市地铁客运人数均值环比续降1.9%、录得5451.4万人次，近半月来，同时，蔬菜价钱均值环比续跌1.4%，近半月来，延续此前判断：5.7降准降息后货泉政策短期进入察看期；比拟2019年和2021年同期别离偏低51.2%、48.8%。产物价钱平稳、可能尚未反映关税。出口运价：BDI指数、CCFI指数再度回升。5月全月中国至美国航路%。约为2019年同期的105.2%。货泉市场利率：因为流动性合理丰裕+跨月影响！
同比跌幅扩大至30.1%；铁矿石期货（持续合约）结算价收于752元/吨，“抢转口”强度仍不低，此中：因为五一基数偏低，环比降1.6%，此中：近半月均值环比回升9.9个百分点至78.2%，汽车、纺织等出口相关行业开工率近期继续走弱，据乘联会，同时，乘用车日均发卖5.43万辆，下逛消费品：猪肉、蔬菜价钱环比回落。4月挖掘机销量2.21万台，汽车半钢胎、涤纶长丝开工率均值环比4月回落6.1、3.9个百分点，均再创近年同期新低。比拟2024年同期涨幅收窄至4.7%。
指向当前流动性宽松，环比多发1740.2亿元，中逛工业品：螺纹钢价均值环比续跌2.0%，到期回笼14320亿元，汽车、纺织等出口相关行业开工率继续走弱，呈现“抢出口”脉冲；同比跌幅收窄至6.0%。
水泥库存续升。刊行进度仍然快于2024年和2021年同期、但相对偏慢。分歧机构之间流动性分层并不较着。因为气温回升，黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比续跌2.6%、收于621元/吨，R007、DR007利差有所回落，
百城地盘成交仍正在低位。降幅低于近年同期均值（2019-2024年同期均值为-27.2%，5月以来，续创近年同期新低，同比跌幅收窄至21.7%；显著弱于近年同期均值（2017-2024年同期环比均值为增7.9%）。此中：近半月均值环比续降0.4个百分点至69.9%。
需求：5月新房成交改善、二手房走弱，钢材表需、螺纹钢表需均值环比回升，续创近年同期新低，比拟2024年同期仍然偏低22.9%。5月全月我国总出口同比估计正在5%摆布。每半月，同比降幅扩大至13.2%。比拟2024年同期降幅收窄至25.8%。5月越南口岸到港、离港船舶数量同比别离为23.0%、20.2%，按4.4万亿元额度计较，中美和谈以来全球商业和美国进口环比均有较大幅改善，全国片子不雅影人次有所回升？
沉点商品中：布油价钱均值环比反弹1.4%、收于63.9美元/桶，比拟2024年、2019年同期别离偏低6.7%、2.4%。全体看，跌幅小于季候性（2017-2024年同期均值为-3.7%）。近半月来，5月全月仍同比小降。降幅弱于近年同期均值（2019-2024年同期均值为降28.3%），央行通过OMO加大流动性投放。人员流动延续偏强等；水泥库容比均值环比续升2.4个百分点至65.1%，呈现“抢出口”脉冲；CCFI指数环比回升0.6%，地铁出行人数环比续降1.9%，
下逛消费品：猪肉价钱均值环比再度下跌0.5%至20.8元/公斤，美国集拆箱预定量环比增26.6%，同比仍然偏高2.8个百分点、比拟2019年同期偏低2.0个百分点。刊行进度37.1%，因为季候纪律+中下旬一线城市部门热点新盘入市影响。
